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11月10日

广发基金李耀柱:用长远的视角去寻找价值成长公司

作者 : admin | 分类 : 无锡市产业资讯 | 超过 15 人围观 | 已有 0 人发表了看法
原标题:广发基金李耀柱:用长远的视角去寻找价值成长公司

未来市场的投资机会怎么看?

长期依然看好医药、科技、消费领域吗?

如何在A股和港股里挖掘盈利能力强、盈利质量高的成长型企业?

近日, 广发基金国际业务部副总经理李耀柱做客 全景网为投资者进行解答。李耀柱认为,A股市场里,低估值板块主要集中在跟经济相关性比较强的板块,包括金融、地产,这些行业的估值是比较便宜的。

李耀柱指出, 消费、医药、科技等行业的上市公司,最大的共性是它们有非常稳定、而且长期的增长预期,增长预期既稳定又可以预期。从估值来看,消费,医药、科技三个板块整体处在历史相对偏高的水平。从板块整体投资的角度来看,它们的长期复合收益率受到估值的制约。但有些上市公司成长性现在才刚开始,虽然短期的估值可能享受相对较高的溢价,但是如果拉长来看,他们的成长性比较好,并没有出现估值泡沫化。

广发基金李耀柱:用长远的视角去寻找价值成长公司

李耀柱

广发基金国际业务部副总经理

中山大学工学硕士和香港科技大学金融数学硕士,拥有10年证券从业经验,近5年投资管理经验。现任广发基金国际业务部负责人,管理广发沪港深新起点、广发科技动力、广发港股通成长精选等基金。

Q1:海外巨头近年来不断回归到港股和A股上市,您对这一现象是怎么看?

李耀柱:海外巨头的回归,对于整个资本市场的生态是有一个非常大的帮助的。我们去看过去10年中国资本市场的发展,特别是A市场是缺失了中国发展最快的互联网板块。但随着像巨头互联网公司的回归,也就代表着未来会有越来越多的一些新经济公司会回归到我们中国市场去上市,这给投资者带来的投资会是非常大的,有利于去改善整个资本市场生态。因此,可以看到未来中国的资本市场也会越来越有活力。

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Q2:海外巨头回归对于港股市场来说可能会带来什么样的影响?

李耀柱:对于香港市场来说,这是一个非常大的机会。我们看到在美国上市的互联网公司陆续回归到香港上市。不仅把优质的中国互联网公司带回到香港。而且也会把原来投资于中国新经济的这些资金也会带回香港。所以,对香港市场来说,它是资产端跟资金端的改善。

原来香港市场主要以欧美机构资金为主,一些旧经济的公司为主,主要像金融、工业等上市公司,但随着美国上市的互联网公司的回归,带来的新经济公司投资机会就会非常多。这些新经济公司回归之后,给香港市场带来了非常大的活力,所以,我们觉得这个机会是非常大的。

Q3:最近几年,陆续有很多互联网中概股回归,从哪几个维度判断这些中概股是否值得投资呢?

李耀柱:投资互联网公司重点关注以下点,第一,用户的增长。用户的增长对互联网公司是非常重要的,因为它有了用户,未来在商业化的过程中可能会有非常大的影响。

第二,用户时长,这个是非常重要的指标。我们可以看到现在比较火的互联网公司,他们在用户时长的增长确定性比较强。如果从更大、更长期的维度看,互联网公司创造的生态是否可以给社会、给股东带来价值。如果可以给社会、给股东带来价值,证明互联网生态创造的商业模式是非常成功的,我们会从这几个维度去进行投资。

Q4:在选择互联网企业时,您会看重估值吗?

李耀柱:互联网企业有一个特点,他们的盈利增长具有非线性的特点。如果太关注静态估值,很可能就会错过一些非常不错的投资机会。对于互联网企业的定价,眼光要更加地放到未来,给他的成长空间多一点想象力,估值上面就不要有太多的束缚,而且要给足够的时间让互联网公司成长。因为互联网企业的优秀不仅体现在商业模式,也体现在他们的人才管理,他们可以吸引很多优秀的人才,他们的组织进化力是非常强的,这也是我非常看好互联网公司的一个很重要原因。投资互联网企业,不能拿短炒的态度去看待这些公司,要给予他们更多的时间,用价值投资眼光去看。

广发基金李耀柱:要用价值投资眼光去看互联网公司)

Q5最近几年,内地投资者对于港股的兴趣越来越浓厚,通过沪港通等渠道进入到港股市场,资金也越来越多元,包括外资、香港本地的投资者、内地资金等等,都同时汇入到了港股当中。这对于港股市场来说可能会产生什么样的风格上的影响?

李耀柱:影响会非常大。原来投资于港股的资金主要是以欧美机构资金为主,他们更多是强调上市公司是否可以提供稳定的分红,这是一个很重要的投资风格。但是,随着更多的新经济公司到香港上市,内地资金通过沪港通到香港进行投资,他们更愿意去在香港寻找有成长性的且相对于A股有稀缺性特征的板块和公司进行投资,由此而来的风格就是,在香港上市的成长类型上市公司,可能它的估值会持续走高,这就导致市场风格由原来大家非常关注股息率变成非常关注成长性;市场的结构性机会也由原来非常关注旧经济类(传统行业为主)的上市公司,变得更加关注新经济类的上市公司。这就是由于港股通的开通以后,各类资金流入港股后,所带来的风格多元化。

广发基金李耀柱:优质成长股在港股受到资金追捧

Q6A股市场高估值龙头是越贵越涨,您认为这些股票背后是怎么样的底层逻辑?对于低估值板块我们应该怎么样去看待?

李耀柱:A股市场,低估值板块主要集中在跟经济相关性比较强的板块,包括像金融、地产行业,他们的估值是比较便宜的,为什么有这样的现象呢?核心的原因是整个宏观经济的波动进入了一个低波动状态。过去,我们看到通过宏观经济的扩张,导致这种周期企业盈利的扩张。但在宏观经济低波动状态下,这种低估值的上市公司里面,就很难出现过去盈利大幅提升的成长性,所以,就导致市场对他们的长期增长预期出现了非常大的改变。

而对于消费、医药、科技等行业的龙头上市公司,最大的共性就是他们有相对稳定、而且长期的增长预期,增长预期既稳定又可以预期,所以投资者就给他们非常高的估值。

但我认为,估值是会出现阶段性的回归。如果当整个成长板块跟价值板块出现非常大的估值差,它会有阶段性的回归。例如,在整个经济复苏的阶段,可能价值类的公司会跑赢成长类的公司,但是如果拉长来看,整个宏观经济的波动,由于整个货币环境的变化,导致宏观经济的波动非常小。在这种情况下,长期有增长的上市公司,他们的长期回报在5-10年,可能还是比这些低估值但没有成长的上市公司要高的。因此,我们放眼更长时间维度,优质成长股的回报肯定是比低估值的公司要高的。

(广发基金李耀柱:放眼长期优质成长股的回报要高于低估值公司)

Q7作为80后基金经理,您是否非常看好科技创新的机会?

李耀柱:科技创新其实就是人类的一个进化史,给全人类带来非常大的价值,我觉得这是非常大的投资机会。科技的本质是通过技术手段去提升全人类的生产效率和工作效率,实际上就是给大家节省时间,给社会创造价值。我们唯一去衡量价值的最根本的指标,就是时间,单位时间内提高劳动生产率,减少的就是时间。所以科技本质上来说,提升了我们的效率,让我们在单位时间之内可以做很多的东西。

Q8:谈谈您对科技股的研究心得

李耀柱:第一,科技股的投资不能机械式地用传统的价值投资理念去进行强搬硬套。因为科技股的盈利是非线性的,我们要以一个更长的维度去看待公司。

第二,我们要看整个科技带来的趋势,例如,在4G时代之后是移动互联网的发展,移动互联网带来机会是科技股最重要的投资趋势之一。过去10年我们看到像类似受益移动互联网的上市公司,有一个非常大的发展。未来进入5G元年之后,我们应该看,未来5G的应用,或者是5G未来的生态,可以给大家带来什么样的投资机会。这里面的投资要更加关注长期的趋势带来的影响。这一点,需要我们不断地去观察新的科学技术带来给我们的变化,也更加关注我们在哪些方面受到科技的影响,提升效率。

Q9您怎么看待消费升级的前景?

李耀柱:我非常看好中国的消费升级,我们观察其他国家的发展经验,当整个人均GDP超过8000美元之后,人在消费上面的支出就会持续的增加,实际上对应的就是需求的增加,也就是消费升级对应的投资机会。消费升级是一个非常泛的概念,如何进行投资,就要看这里面哪一个行业可以吸引到个人的需求,这是非常重要的。

例如,电商直播实际是通过直播去创造需求,这些需求替代的是原来在三四线不知名的一些线下品牌,通过网上直播的方式,让大家对这些产品有更加深入的了解,而且通过主播的方式进行背书,大家对这个产品更加信任。这些产品的质量,也是比原来很多线下品牌是要好的。这体现出人对品质的提升有一个非常大的追求,这就是消费升级带来的机会。所以,我们要寻找的是人在提升生活品质的过程中,哪些领域是成为大家的新需求,就是可以增加需求的。

Q10消费,科技、医药三个板块整体估值比较高投资者应该把握什么样的策略

李耀柱:首先,对于消费,科技、医药三个板块,整体估值来看,是处在历史相对偏高的水平。如果从板块整体投资的角度来看,他们的长期复合收益率是受到估值的制约。但是对于里面个别的上市公司,要区别对待,有一些上市公司,他的成长性刚开始,虽然说他们短期的估值相对较高,但是如果拉长来看,他们的成长性比较好,并没有出现估值泡沫化。

所以,从这个角度来看,我们更应该以结构性的思维进行深度挖掘,以个股的思维去进行选择,这样可能可以更好地把握投资机会。对于价值股,我们认为在整个经济复苏的阶段,价值股可能会相对跑赢,也可以选择一些优势的公司作为阶段性的配置。

Q11您是成长股的爱好者,可否深入讲解您在投资方面的理念?

李耀柱: 首先,我自己是一位价值成长类的基金经理,我更加愿意去选择市场中增长确定性比较强、市场认可度比较高的白马股进行投资。当前宏观经济波动变得非常小。行业龙头可以获取持续超额收益的优势能力是在强化。在竞争能力得到强化的过程中,投资白马股的长期投资的复合回报率肯定比经济的增长要高。

从行业的分布情况看,我更加愿意去选择科技、消费、医药这三个领域去进行长期的投资和研究。科技行业的公司创造提高生产率,节省时间的能力。这些领域会持续有一些新型的公司涌现出来,这里面的机会是非常大的。

消费领域,中国产品品牌化的趋势才刚刚开始。中国很多消费型的上市公司,刚开始形成自己的品牌价值和品牌力,随着时间的推移,这些产品品牌的价值会越来越大,这些上市公司的价值也会越来越大。这个领域的机会是非常大。

医药领域,未来中国的工程师红利肯定是持续的。未来中国制造的创新药很可能卖到全球,中国医药行业的国际化,这里面的投资机会也是会非常大的。所以,这三个领域将是我未来重点去投资和研究的方向。

Q12:您投资框架方面有什么侧重点?

李耀柱:投资框架,我更加关注自上而下,自下而上进行结合。自上而下,就是通过宏观的架构去寻找出有哪些行业是具有非常大的投资机会,这个是传统自上而下的框架。但是当前宏观经济是进入一个低波动的状态,全球都是,所以单纯看宏观对行业带来的弹性,是不足于让我们去寻找投资机会的。我们引入了一个新的自上而下的框架,叫做以全球产业链视野去关注的投资机会。

以全球投资的角度去进行观察,去寻找哪些细分行业整个产业链里面具有最大的价值,从这样的角度,更容易地去寻找出一些长期有成长能力的细分行业。

自下而上的投资框架,更多地是自下而上的投资环境,分析上市公司所处行业的竞争格局,所属行业的的商业模式,还有它的组织管理能力,去观察上市公司的核心竞争力,是体现在哪几个方面。自上而下跟自下而上结合起来,就可以从全球的视野去把握细分行业的机会。

广发基金李耀柱:从全球产业纬度去把握投资机会

Q13:从全球视野出发,港股A股、美股三个风格不同的市场,怎么去把握这当中的投资策略?

李耀柱:很多人认为A股、港股、美股三个市场是割裂的,整个投资框架跟投资逻辑应该也是要割裂。

我自己是这样认为的,在投资的过程中,我们最根本的是要寻找可以长期成长的公司。长期成长的公司的共性是一样的。如果撇开A股的风格切换,行业轮动,以长期的视角去看待一个上市公司的成长路径。只要上市公司可以持续给股东创造价值,这些上市公司的投资机会就是非常大的,不管它在哪里上市,他最后给股东创造价值,这个事实是确定的。我们去进行投资的过程中,就更容易地把其他的一些干扰因素给剔除。

Q14回顾过往十年投资经历,有哪些投资心得可以给大家分享一下?

李耀柱:对我来说,最近几年更大的感受是,要以一个更长期的思维去看待公司。现在资本市场里面,优质的公司是非常稀少的,我们不能够轻易地去卖出优质的公司,特别是对于一些优秀的企业家,我们要以更加长期的思维去给他们足够的时间让他们把整个企业成长起来。只要我们投资的企业家跟企业是优秀,我相信他们的持续成长能力是非常大的。

广发基金李耀柱:以非常长远的思维去看待企业的成长

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